作者：格隆匯·王晨晨

8月16日，榮威國際（3358.HK）發布2018年中期業績。截至2018年6月30日止6個月，公司實現總收入5.25億美元，同比增加24.5%；毛利1.25億美元，同比增長6.4%；毛利率23.8%，同比下降4.1個百分點，環比改善2.1個百分點；凈利潤3677.89萬美元，同比增加6.3%；基本每股盈利0.0337美元。

榮威國際是全球領先的充氣式運動休閑產品品牌商。根據弗若斯特沙利文最新的報告顯示，截至2017年底，榮威國際的主品牌BESTWAY在全球、歐洲及北美地區的充氣式運動休閑產品市場分別占據了第二、第一及第二的位置，市占率為33.8%、42.9%及27.4%。值得注意的是，該三大區域市場的行業CR2都超過了70%，屬于典型的雙寡頭市場，意味著榮威國際對其產品擁有強勢的定價權。同時，在中國這個新興的充氣式運動休閑產品市場，榮威國際也扮演了先驅者的角色。

2018上半年，榮威國際創造了歷史最高的中期收入水平，且近三年來公司也一直都保持著矯健的業績增長勢頭。屢次刷新的“成績單”，得益于榮威國際持續不斷的產品更新和推廣。

一．持續不斷的產品更新換代

榮威國際的產品策略是以BESTWAY為核心品牌，輔以LAY-Z-SPA、H2O GO!、HYDRO FORCE、COOLERZ、PAVILLO等一系列產品子品牌。目前，公司能夠提供約1100款產品，分為地上游泳池及便攜移動式spa（44.8%）、娛樂產品（21.0%）、運動產品（15.70%）以及野營產品（18.6%）四大產品組別。

報告期內，榮威國際在地上游泳池及便攜移動式spa、娛樂產品、運動產品及野營產品的收入增長率分別達到16.8%、33.8%、32.4%、28.6%。除了營銷加強及龍頭效應帶來的自然市場擴張，四大產品板塊的增長很大程度上來源于公司不斷的產品更新戰略。

例如，榮威國際娛樂產品的增長，主要是由于公司新開發的FASHION FLOAT系列取得成功；運動產品的增長，主要由于公司采用DROP STITCH新型復合材料制作充氣SUP日趨流行；而在野營產品的增長，也是由于公司采用FORTECH、TRI-TECH新型復合材料制成的野營床墊逐漸熱銷。

中期業績會上，管理層還向投資者大致介紹了幾款全新產品，有望成為下一波收入增長亮點，包括將于今年冬季起推出市場的充氣雪筏，可以原地游泳健身的游泳機器，以及充氣城堡等。其中，充氣城堡雖然僅是首年亮相，其意向銷售訂單目前已高達1500萬美元，可見市場對于榮威國際產品更新能力的認可。

一般來說，榮威國際每年都有20%-25%的現有產品將被新產品替代，為消費者提供更新穎、有趣、實用的運動休閑產品，以確保整體收入水平的穩健提升。因為新產品除了能夠更好地滿足全球客戶的需求外，還大多具有更高的毛利率。

鑒于產品更新換代的重要性，公司對產品的研究和開發自然十分上心。2018上半年，榮威國際的研發相關費用達到800萬美元，占公司一般及行政開支總額的23.5%，占總營收的1.5%。

二．業務區域的推廣及規模成長

分區域來看，歐洲和北美地區貢獻了榮威國際最核心的收入部分，合計占比約88.1%。從增長幅度說，兩大區域的增幅均保持在了28%左右，其中歐洲區的運動產品表現優異，增幅達到81.0%。目前，歐洲及北美的充氣式運動休閑產品市場均為雙寡頭，格局相對成熟，作為龍頭之一的榮威國際很好地穩固并擴大了自己的市場領先優勢。

而對于本土的中國市場，雖然其對公司的收入貢獻僅有3%，但是由于是新興市場，更能夠釋放榮威國際更多的增長潛力，今年上半年中國市場的收入增幅達到66%。值得一提的是，管理層于業績會上表示，今年全年度中國市場的收入增幅將與2017全年（109.4%）相似，也就意味著2018全年度中國市場的增幅大概率將超過100%。

榮威國際在各業務區域的規模性收入增長，除了得益于前面提到的產品頻繁更新換代外，另一方面則是公司在全球一系列成功的營銷推廣措施。

其一，榮威國際頻繁通過贊助線下活動植入BESTWAY品牌標志，提升產品的知名度及可靠性。相關的活動有國內的廣交會、家庭馬拉松，美國的職業棒球大聯盟、女籃NBA，以及歐洲的意大利時裝周、雪上排球等等，宣傳范圍廣泛。

其二，榮威國際持續加強與各銷售渠道間的合作，延伸收入來源。例如在北美地區，榮威國際就透過與電商平臺（如亞馬遜及Costco）及新興線下體育專賣店（如Academy及BIG 5）開展合作，實現期內收入的快速增長。在中國，由于電商業務占據80%的銷售份額，所以公司對應加大線上銷售力度，除了原有的天貓、京東、微店外等，期內進一步將電商業務拓展至小米有品等平臺。

其三，榮威國際也符合時宜地在各大流行的線上平臺開展營銷策略，例如定期發放產品宣傳廣告等。海外有FACEBOOK、YOUTUTE、INSTAGRAM等，中國則有受年輕消費者熟知的微信、微博、抖音、小紅書等。

三．全年毛利率預計將與2017年持平

對于榮威國際來說，其業務的運營周期（即銷售年度）是由5月1日起至下一個年度的4月30日止。一般來說，榮威國際自5月起接收來自北半球客戶的采購訂單，自12月起接收來自南半球客戶的訂單（制造周期6個月）。

2017下半年，公司的毛利率環比明顯走低，主要是受匯率和國內紙張、鋼材等原材料漲價的影響。2018上半年，榮威國際的毛利率達到23.8%，環比上升2.1%，回暖原因主要是期內公司于2018銷售年度出售給予南半球客戶的產品價格上調了3%-5%。

根據榮威國際于中報的預測，2018年下半年公司的毛利率還將繼續上升，全年度的毛利率水平將會與2017年（25.3%）持平，主要原因是1）更新換代推動2019銷售年度的產品價格繼續上調8%；以及2）人民幣匯率走軟。

小結

日前，榮威國際也公布了其2019銷售年度第一季度（5月-7月）的訂單情況，訂單價值較2018銷售年度同期增長了15-20%，奠定了公司在2018年下半年收入繼續增長的基礎。

同時，公司于南通如皋的產能擴充二期預計將在2018年完成，于南通海安的新工廠預計將在2019年第二季完工。完工后，榮威國際的總產能預期將由2017年底的最大8億美元在4-5年內增至16億美元，迎合銷量的快速增長，保證盈利增長擁有充足的空間。

最后還值得注意的是，雖然公司有大約35%的收入是來自北美地區，但實際上并未受到近期中美貿易戰的影響。據悉，在美國政府對中國進口的500億美元商品進行額外25%的關稅征收政策中，公司受到影響的僅是獨立銷售的水池濾泵和砂濾泵等配件，期內占比份額少于0.1%。